назад

для получения полной  электронной версии контактный телефон 0772 66 07 68

Диплом: Налоговое стимулирование инвестиционных проектов в Кыргызстане

Оглавление:

Введение. 2

Глава 1. Инвестиционная деятельность в условиях перехода  к рыночной модели управления. 4

1.1. Глобализация хозяйственной деятельности и роль инвестиций в развитии экономики. 4

Особенности функционирования фиктивного капитала в рыночной экономике. 12

1.2. Виды инвестиций, формы стимулирования. 13

Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Кыргызской Республики. 13

1.3. Роль налогов в повышении инвестиционной привлекательности. 20

Глава 2. Налоговое стимулирование инвестиционных проектов в Кыргызской Республике. 25

2.1. Анализ состояния налогового стимулирования инвестиционных проектов в Кыргызской Республике. 25

Использование прямых иностранных инвестиций. 25

Использование прямых внутренних инвестиций. 31

Пути повышения привлечения и эффективного использования иностранных инвестиций  35

2.2. Финансовая база развития инвестиционной деятельности. 37

Глава 3. Перспективы развития налогообложения инвестиционных проектов в Кыргызстане. 49

3.1. Направление развития инвестиционных проектов в Кыргызской Республике до 2010 года. 49

Стратегические цели развития Кыргызстана. 52

Акционирование как метод инвестирования. 61

Кредитование инвестиций. 64

Лизинг как метод инвестирования. 65

Налоговое регулирование инвестиций. 68

Роль бизнес-плана в оценке инвестиционных проектов. 70

3.2. Проблема приоритетного развития малого и среднего бизнеса. 72

Заключение. 90

Список использованной литературы.. 92

Введение

Среди множества экономических рычагов, при помощи которых государство воздействует на рыночную экономику, важное место занимают налоги. В условиях рыночных отношений, и особенно в переходный к рынку период, налоговая система является одним из важнейших экономических регуляторов, основой финансово-кредитного механизма государственного регулирования экономики. Государство широко использует налоговую политику в качестве определенного регулятора воздействия на негативные явления рынка. Налоги, как и вся налоговая система, являются мощным инструментом управления экономикой в условиях рынка. От того, насколько правильно построена система налогообложения, зависит эффективное функционирование всего народного хозяйства.

На Западе налоговые вопросы давно уже занимают почетное место в фи­нансовом планировании предприятий. В условиях высоких налоговых ставок неправильный или недостаточный учет налогового фактора может привести к весьма неблагоприятным последствиям или даже вызвать банкротство пред­приятия. С другой стороны, правильное использование предусмотренных налоговым законодательством льгот и скидок может обеспечить не только сохранность и полученных финансовых накоплений, но и возможности финансирования расширения деятельности, новых инвестиций за счет экономии на налогах или даже за счет возврата налоговых платежей из казны.

Применение налогов является одним из экономических методов управления и обеспечения взаимосвязи общегосударственных интересов с коммерческими интересами предпринимателей и предприятий, независимо от ведомственной подчиненности, форм собственности и организационно-правовой формы предприятия. С помощью налогов определяются взаимоотношения предпринимателей, предприятий всех форм собственности с государственными и местными бюджетами, с банками, а также с вышестоящими организациями. При помощи налогов регулируется внешнеэкономическая деятельность, включая привлечение иностранных инвестиций, формируется хозрасчетный доход и прибыль предприятия. С помощью налогов государство получает в свое распоряжение ресурсы, необходимые для выполнения своих общественных функций. За счет налогов финансируются также расходы по социальному обеспечению, которые из­меняют распределение доходов. Система налогового обложения определяет конечное распределение доходов между людьми.

В условиях перехода от административно-директивных методов управле­ния к экономическим резко возрастают роль и значение налогов как регулятора рыночной экономики, поощрения и развития приоритетных отраслей народного хозяйства, через налоги государство может проводить энергичную политику в развитии наукоемких производств и ликвидации убыточных предприятий. Именно налоговая система на сегодняшний день оказалась, пожалуй, главным предметом дискуссий о путях и методах реформирования, а также острой критики. Сейчас существует масса всевозможной литературы по налогообло­жению в западных странах, накоплен огромный многолетний опыт. Но в связи с тем, что налоговая система Кыргызстана создается практически заново, сегодня очень   мало   монографий   отечественных  авторов   по   налогообложению,   в которых можно было бы найти грамотные, глубоко продуманные, просчитанные предложения по созданию именно Кыргызской налоговой системы, отвечающей нашим местным условиям1.

Именно поэтому тема «Налоговое стимулирование инвестиционных проектов» актуальна для изучения и применения в экономике развивающегося Кыргызстана.

 

Глава 1. Инвестиционная деятельность в условиях перехода  к рыночной модели управления

1.1. Глобализация хозяйственной деятельности и роль инвестиций в развитии экономики

Современное развитие хозяйственной структуры эко­номики можно условно подразделить на четыре сектора: первый — сельское хозяйство; второй — промышленность; третий — торговля, бытовые услуги; четвертый — финан­совая индустрия.

Финансовый сектор экономики республики представ­ляет сформированную структуру двух ее основных компо­нентов: денежного рынка и рынка капиталов. Финансовый рынок — это совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заем­щикам, которая состоит из множества каналов, по кото­рым размещаются денежные средства. Эти каналы можно подразделить на две основные группы: прямого и косвен­ного финансирования.

В случае прямого финансирования, инвестиционные потоки разделяются на капитальное финансирование и финансирование путем получении займов. Капитальное финансирование — это финансирование заемщика, кото­рый получает денежные средства для осуществления инве­стиций в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с оговоренным процентом, но без предоставле­ния кредитору прав на долю собственности заемщика.

Вторая группа — каналы косвенного финансирования, при котором денежные средства от инвесторов к заемщикам проходят через особые институты, называемые финан­совыми посредниками. Финансовыми посредниками могут выступать кредитно-финансовые учреждения, такие как коммерческие банки, инвестиционные и пенсионные фон­ды, брокерские, дилерские, страховые компании и другие финансово-кредитные институты.

Финансовые посредники, или финансовые институты, представляют собой организации, выпускающие финансо­вые обязательства (т.е. требования к себе) и продающие их в качестве активов за деньги. На полученные таким образом средства приобретаются финансовые активы дру­гих компаний.

Рынок капиталов — это общее обозначение сектора экономики, где существует спрос и предложение на раз­личные платежные средства, ценные бумаги, документы залога, хранения, а также прав, вытекающих из обяза­тельств и условий заключенных контрактов и т.п.

Рынки капиталов — это финансовые рынки, на кото­рых обращаются бумаги сроком погашения свыше одного года. На рынке капиталов заключаются сделки с долго­срочными ценными бумагами, такими, как акции и обли­гации.

Данный сектор экономики функционирует на основе двух неразрывно связанных подсекторов — ссудного и фиктивного капиталов.

Происхождение и природа ссудного и фиктивного ка­питалов различна. Возникновение ссудного капитала свя­зано с выделением денежной формы кругооборота про­мышленного капитала, а фиктивный капитал не выполня­ет подобных функций в процессе движения промышленно­го капитала. Данная категория возникает в результате владения ценной бумагой, являющейся содержанием кате­гории фиктивного капитала и дает право ее владельцу на присвоение части прибыли компании, в создании которой фиктивный капитал непосредственно не участвует1.

Категория рынка капиталов относится к правовым и финансовым отношениям, которые характерны также и кредитному рынку. Кредит (произошло от латинского «creditum» — ссуда, долг) на финансовом рынке — отно­шения, возникающие при временном предоставлении де­нежных средств заемщику на условиях свободного или целевого распоряжения отсрочки, возврата эквивалентной стоимости и с уплатой процента. Процент в данном слу­чае выступает как вознаграждение, либо плата заемщика за предоставленные в долг денежные средства.

Кредитный рынок играет важную роль в развитии экономики, предоставляя средства для инвестиций в рас­поряжение хозяйствующих субъектов. С одной стороны, посредством данного рынка происходит перемещение де­нежных средств из тех секторов экономики, где имеется их избыток, в те секторы, где ощущается их недостаток. С другой стороны, посредством настоящего рынка происхо­дит перелив капитала в секторы экономики, переживаю­щие бурный рост и, соответственно, нуждающиеся в более широких потоках инвестиций. Такой механизм обеспечи­вается и функционирует через формирование уровня про­цента, оказывающего решающее воздействие на стоимость инвестиций.

Надо отметить, что обычно индустриальный сектор экономики в целом берет взаймы больше, чем дает. По­этому можно сказать, что одной из основных задач функ­ционирования кредитного рыта является мобилизация денежных средств населения с целью инвестирования ин­дустриального сектора.

Настоящий рынок отличается от других рынков един­ством и однородностью товара - ссудного капитала. Ссуд­ный капитал имеет специфический, особый кругооборот, который отличается от кругооборота функционирующего капитала (торговый и промышленный капитал) тем, что в процессе кругооборота на одних участках временно выс­вобождаются денежные средства, на других — временно возникает дополнительная потребность в них.

В целом инвестиционный процесс — это механизм сведения вместе тех, кто предлагает деньги (имеющих вре­менно свободные средства), с теми, кто предъявляет спрос (испытывающими потребность в них). Обе стороны обыч­но встречаются в финансовых институтах или на финансо­вом рынке.

Если рассмотреть схематично природу формирования ссудного капитала в рамках одной страны, то следует отметить, что в процессе кругооборота финансовых пото­ков капитал образуется из поступлений следующих основ­ных источников: свободных денежных накоплений хозяй­ствующих субъектов; денежных сбережений населения; ре­сурсов государственного и общественного секторов, а так­же инвестиций международного финансового рынка и ин­вестиций зарубежных стран.

Важную роль в формировании инвестиционных пото­ков ссудного капитала играют накопления, которые обра­зуются в результате кругооборота капитала хозяйствую­щих субъектов. Под инвестициями понимаются те эконо­мические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, т.е. на расширение или модернизацию производ­ственного капитала.

Это, прежде всего, временно высвобожденные денеж­ные суммы, которые систематически накапливаются в форме амортизационных отчислений для возмещения стоимости основного капитала. Обычно такие суммы хранятся на банковских счетах до момента обновления основного ка­питала и используются кредитно-денежной системой для предоставления ссуд. Нераспределенная прибыль также составляет сбережения предприятия. Так, временно сво­бодные денежные средства образуются в процессе обраще­ния переменного капитала. Например, значительные сум­мы накапливаются в процессе производства за счет извле­чения добавленной стоимости.

Определенная часть этих сумм периодически выплачи­вается акционерам в форме дивидендов на вложенный капитал. В учебниках, излагающих теорию акционерной компании, принято писать о том, что дивиденд по сути превращается в ссудный процент. Речь, прежде всего, о том, что для акционеров дивиденды, получаемые с тех денег, которые они вложили в покупку акций, — это тот же ссудный процент. Ведь для вкладчика капитала поми­мо акций существуют другие возможные объекты капита­ловложений. Поэтому он принимает решение о том, куда вкладывать, сравнив проценты по банковским вкладам и дивиденды. Корпорация же в свою очередь выплачивает в качестве дивидендов не всю полученную прибыль, а столько, сколько нужно для того, чтобы уровень дивидендов был примерно равным ссудному проценту. Следовательно, пре­вращение дивиденда в ссудный процент происходит под воздействием двух процессов, а акционеры становятся ро­стовщиками.

В соответствии с пунктом 3 статьи 70 Закона Кыргызской Республики «О хозяйственных товариществах и об­ществах» сумма, направляемая на выплату дивидендов должна быть не менее, чем 25 процентов от прибыли общества. Часть суммы из текущей прибыли накапливает­ся для расширения и модернизации производства нового строительства. Подобные накопления денежных средств увеличивают предложение ссудного капитала.

Свободные денежные сбережения, находящиеся у насе­ления могут направляться в экономику различными мето­дами:

1)      прямым инвестированием в тот или иной проект, обеспечивающий через, определенный отрезок времени воз­врат денежных средств и приращенную прибыль;

2)      использованием в качестве депозитов в коммерчес­ких банках, других кредитных учреждениях:

3)      инвестированием в ценные бумаги, доли и паи хо­зяйственных субъектов.

Во втором и третьем случае предложение ссудного капитала концентрируется путем аккумуляции денежных сбережений населения под контролем и управлением кредитно-финансовых институтов1.

Инвестиционные потока государственного сектора формируются: во-первых, из экспортно-импортной полити­ки, налогов и общественных расходов. Инвестиционные потоки, связанные с функционированием рынка ценных бумаг, формируются в виде заимствования на отечествен­ном и зарубежном кредитном рынках денежных средств в различных формах возвратности, а также прямого креди­тования инвестиционных проектов. В таких случаях, глав­ным мотивом государственного заимствования, является покрытие дефицита бюджета. Это не инфляционный путь, когда правительство выпускает долговые ценные бумаги в объеме, необходимом для покрытия дефицита бюджета.

В то же время, при определенном избытке денежных средств, производятся: 1) операции на международном финансовом рынке с целью получения твердых валютных доходов; 2) кредитование производственных объектов и экономики; 3) прямое финансирование инвестиционных проектов. Следует также отметить, что местные власти также имеют много возможностей финансирования своих программ развития на основе рыночных методов.

Эффективность функционирования внутреннего произ­водства государства отражается на состоянии и показате­лях внешней торговли. Колебания торгового сальдо нахо­дят свое отражение в колебаниях платежного баланса страны. Дефицит торгового сальдо приходится финансировать за счет иностранного заимствования, в то время как актив­ное сальдо представляет собой предоставление кредита за рубеж.

Для кредитного рынка характерна многоступенчатость и специализация его отдельных сфер, что связано с разно­образием источников мобилизации капитала и различием форм кредитов. Существует много различных форм сбере­жений и способов заимствования, при целесообразности и рациональности применения которых развиваются инстру­ментарии заимствования кредитного рынка.

Сферой приложения рынка ссудного капитала чаще всего являются денежные ссуды кредитных учреждений и рынок ценных бумаг. Более точным будет подход к раз­граничению рынка ссудных капиталов с позиции ссуды денег и ссуды капитала, причем постоянно следует иметь в виду, что рынок ссудных капиталов — это единый рынок, а ссудный капитал является одновременно и деньгами, и капиталом.

Между деньгами и ссудным капиталом существуют не только сходство, но и значительные различия. Дело в том, что ссудный капитал и кредит обладают двойственным характером: с одной стороны, ссудный капитал является совокупностью покупательных и платежных средств и вы­ступает в форме ссуды денег, с другой он — специфичный товар, обладающий самовозрастающей стоимостью, капи­талом, поэтому представ­ляет такую форму кредита, кото­рую называют ссудой капитала.

Важным различием между ссудным капиталом и деньгами заключается в значительном превышении массы ссуд­ного капитала над количеством денег в обращении: одна и та же сумма денег может многократно ссужаться, обслу­живая оборот ссудного капитала. Вместе с тем, в условиях широкого развития кредитно-банковских операций, усили­вается связь между денежным обращением и кругооборо­том ссудного капитала.

Одним из способов разграничения разных форм капи­тала является определение и с ликвидности, то есть на­сколько быстро можно обратить в платежные средства или превратить в наличные деньги. Ликвидность — спо­собность держателя акций продать ее по цене, близкой к цене предыдущей покупки этой акции при условии, что не появилось новой существенней информации со времени предыдущей покупки. Другими словами, возмож­ность про­дать актив быстро и не делая существенной уступки в цене. Или ликвидность означает издержки, связанные с покупкой или продажей ценной бумаги «в спешке».

Надо отметить, что кроме наличных денег к категори­ям высокой ликвидности относят банковские вклады, не ограниченные каким-либо сроком, краткосрочные банков­ские векселя, акции, отнесенные к стабильным, безриско­вым и облигации быстро развивающихся компаний, не­банковских финансовых учреждений, других хозяйствую­щих субъектов, имеющих высокий кредитный рейтинг и относящихся к передовой группе в листинге фондовых бирж. Напротив, низкой ликвидностью обладают долго­срочные формы кредита и займов, а также рисковые цен­ные бумаги.

Существует ряд переходных форм ликвидности и спроса между наличными деньгами и долгосрочными займами, поскольку даже займы с длительным сроком погашения в определенных случаях могут быть высоколиквидными, если они активно покупаются и продаются на открытом рынке.

Таким образом, в состав; рынка ссудных капиталов можно выделить рынок краткосрочных ссуд, который тра­диционно именуется денежным, и рынок средне — и дол­госрочных ссуд, именуемый рынком капиталов. В свою очередь, рынок капиталов включает в себя рынок долго­срочных банковских кредитов, в его составе можно выде­лить и рынок ценных бумаг со средне- и долгосрочным сроком обращения.

Высокий процент по вложениям приводит к увеличе­нию объемов заимствования на рынке и переливу его в кредитный рынок. С другой стороны, это также означает уменьшение предложения на рынке денег. Напротив, уве­личение предложения денег на рынке приводит к уменьше­нию процентной ставки и, соответственно, уменьшению вкладов в высоколик­видные активы и более привлекатель­ным становится вложение в ценные бумаги.

Отрасль ценных бумаг в экономике выполняет важ­ную роль формирования инвестиционных потоков, кото­рые направляются в реальный сектор посредством специа­лизированных финансовых инструментов. Такие инстру­менты регулируются и обращаются по собственным по­рядкам и закономерностям. Поскольку основной целью данной работы является исследование формирования за­рождающегося рынка ценных бумаг, то следует перейти к более подробному освещению функционирования рынка фиктивного капитала1.

Особенности функционирования фиктивного капитала в рыночной экономике

Рынок фиктивного капитала выступает как часть фи­нансового рынка и является сферой приложения ссудного капитала. Фиктивный капитал — это капитал, представ­ленный в ценных бумагах, регулярно приносящих доход в форме процента или дивиденда.

Как известно, товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т.е. деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому. В усло­виях рынка его участники вступают между собой в много­численные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Такие отношения обычно фиксируются, оформляются в определенные документы. А в условиях обращения на рынке приобретают характер финансовых инструментов.

В этом смысле финансовое инструменты — это такая форма фиксации рыночных отношений между участника­ми рынка, которая сама является объектом этих отноше­ний. При заключении сделок с ценными бумагами должен существовать обратный поток платежей в форме денег или товара. При этом ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменива­ет свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если эта бумага удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных усло­виях — это разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выра­зить следующим образом.

Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые за­фиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволя­ет отделить собственность на капитал от самого капитала и, соответственно, включить последний в рыночный про­цесс в таких формах, в каких это необходимо для произ­водства.

В соответствии со статьей 37 Гражданского общества Кыргызской Республики ценной бумагой признается «до­кумент или иной установленный законодательством спо­соб фиксации прав, удостоверяющий, с соблюдением фор­мы и обязательных реквизитов, имущественные права».

1.2. Виды инвестиций, формы стимулирования

Важной частью рынка ценных бумаг является разви­тый сектор институтов коллективного инвестирования, который в полной мере может сыграть позитивную роль для аккумулирования финансовых средств, являющихся свободными на финансовом рынке и которые необходимо направить для подъема экономической активности. За ру­бежом такие институты известны как портфельные инвес­торы — это инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые организации и другие не­банковские финансовые учреждения.

Следует рассмотреть степень развития подобных орга­низаций в Кыргызской Республике с целью дать оценку перспективам их развития.

Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Кыргызской Республики

Одним из приоритетных направлений развития отече­ственного рынка ценных бумаг является развитие инвести­ционных фондов. Создание и функционирование в стране финансово крепких инвестиционных фондов будет содействовать развитию условий для эффективного и надежного использования сбережений населения, возникновению но­вых форм инвести­рования, обеспечению защиты прав ин­весторов и повышению инвестицион­ной политики Кыргызстана. Кроме того, развитие инвестиционных фондов направлено на привлечение инвестиций на предприятия республики, создание условий для стимулирования накоп­лений с последующим их инвестированием.

В соответствии с законодательством Кыргызской Рес­публики инвестиционными фондами являются формы кол­лективного инвестирования, создаваемые для привлечения денежных средств посредством выпуска и открытого раз­мещения своих ценных бумаг и последующего диверсифи­цированного инвестирования привлеченных средств в ин­вестиционные активы. В Кыргызской Республике законо­дательством предусматривается, что в качестве инвестици­онных фондов могут действовать акционерные и паевые инвестиционные фонды.

Первоначально инвестиционные фонды создавались, как специализированные инвестиционные фонды и были при­званы сыграть значительную роль в привлечении средств населения республики и обеспечить их участие в процессе массовой приватизации государственной и коммунальной собственности. Инвестиционные фонды в основном зани­мались сбором приватизационных купонов населения для последующего их вложения, приобретения акций пред­приятий1.

Специализированные инвестиционные фонды функци­онировали на основании лицензии Фонда государственно­го имущества Кыргызской Республики на право ведения инвестиционной деятельности по аккумулированию и ис­пользованию специальных платежных средств в процессе приватизации государственного и коммунального имуще­ства. К началу 1995 года существовало по 23 инвестиционных фонда и их количество продолжало расти. 13 инвестфондов из числа зарегистриро­ванных имели лицензию Госу­дарственного агентства по надзору за операциями с цен­ными бумагами при Правительстве Кыргызской Республи­ки в соответствии с Положением «Об инвестиционных фондах», утвержденным Постановлением Правительства Кыргызской Республики от 22 февраля 1995 года № 55. Инвестфонды создавались в основном в тех областях, где работали пилотные аукционные центры и соответственно более активно участвовали в процессе массовой привати­зации. Аккумулированные купоны населения вкладывались СИФами в акции предприятий, выставленных государством на купонных аукционах, что отрицательно сказалось на качестве инвестиционного портфеля инвестфондов — не­возможно было предугадать прибыльность выставленных на аукцион предприятий. Многие СИФы стали испыты­вать на тот момент тяжелое финансовое положение, для дальнейшего их развития стояла задача эффективно управ­лять накопленными активами. Однако это оказалось не всем по силам, из 27 существовавших в 1993—1995 годах, к концу 1998 года осталось 15 фондов. Это связано также и с тем, что население не смогло почувствовать особой привлекательности инвестфондов. Причин такого положе­ния несколько: кризисная экономическая ситуация в стра­не, инфляция, опережающая доходы, недоверие, вызванное крахом финансовых пирамид и банкротством акционерно-коммерческих банков.

В целях отстаивания своих интересов и содействия ускорению развития рынка ценных бумаг, в 1995 году инвестиционные фонды объединяются в Ассоциацию инвестфондов Кыргызской Республики «Семетей», которая вклю­чала в себя почти все существовавшие в то время инвестиционные фонды. В настоящее время ее членами являются 6 действующих инвестиционных фондов: «Ала-Тоо-инвест», «Береке-инвест», «Бишкекинвестфонд», «Кыргыз-инвест», «Ош-инвест», «Элес-инвест». Ассоциация инвестфондов от имени своих членов осуществляет разнообразную деятель­ность, которая включает совместную с Государственной комиссией при Правительстве Кыргызской Республики по рынку ценных бумаг (ГКРЦБ) работу по совершенствова­нию законода­тельной базы для участников рынка ценных бумаг. Большое внимание Ассоциацией уделяется образо­вательной работе. В 1999 и 2001 годах при финансовой поддержке Агентства Международного развития США (ЮСАИД) и партнерском участии Каунтерпарт Консорци­ум Кыргызстана Ассоциацией были выпущены 2 номера журнала «Инвестфонды Кыргызстана», в которых были представлены материалы, касающиеся работы инвестици­онных фондов, представлены профессиональные участники рынка ценных бумаг, их задачи и взаимосвязь, перечень оказываемых ими услуг и многое другое.


 

1 «Налогово-бюджетная политика в Кыргызской Республике». Бишкек, 2001., с.54.

1 Липсиц И.В„ Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подго­товки и анализа; Учеб.-справ, пособие. М., 1996., с.178.

1 Ефремов И.А. «Государственные ценные бумаги и обязательст­ва». М., 1995., с.269.

1 Инвестиционное проектирование: Практ. руководство по эконо­мическому обоснованию инвестиционных проектов / Под ред. С.И.Шу­милина. М., 1995., с.194.

1 Бабук И.М. Инвестиции: финансирование и оценка экономичес­кой эффективности. М., 1996., с.284.